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来源：证券之星
家居建材行业当前正经历弱复苏与激烈内卷并存的调整期。作为板材领域龙头企业，兔宝宝（002043.SZ）于2026年上半年交出了一份“增收不增利”的成绩单：营收规模实现两位数增长，归属净利润却出现双位数下滑。
对于利润端的明显回落，公司在半年报中解释称，主要系参股企业股价回调所致，公允价值变动损益由正转负，形成巨额账面浮亏，直接压制了当期利润表现。
证券之星注意到，若排除公允价值变动的短期扰动，主营业务层面释放的信号更需警惕。两大核心业务毛利率同步下行，定制家居板块持续收缩，整体增长更多依赖低毛利渠道的规模放量来支撑。与此同时，资产端仍面临历史并购遗留的整合包袱与存货减值压力等多重隐患，风险因素仍在持续积聚。
01． 投资浮亏扰动利润，核心业务走弱
公开资料显示，兔宝宝主营业务横跨装饰材料和定制家居两大板块。前者以经销商模式为主，渠道覆盖门店、家具厂、家装及工装，产品主辅材兼备；后者则采用经销商零售与工程大宗业务并行的销售体系，产品涵盖衣柜、橱柜、地板、木门、墙板等。
从上半年财务表现来看，公司实现营业收入42.67亿元，同比增长17.4%；但归属净利润为2.47亿元，同比下降7.67%，“增收不增利”。分季度看，一季度归属净利润为1.48亿元，同比增加46.36%，二季度为0.99亿元，同比降幅达40.45%。
对于上半年增收不增利，兔宝宝表示，公司归属净利润下滑主要受参股的悍高集团（001221.SZ）等公允价值变动影响。数据显示，上年同期公允价值变动收益为47.98万元，而今年上半年为-8866万元。
剔除公允价值变动等非经常性损益影响后，公司报告期内扣非净利润为2.61亿元，同比增长9.67%，显示出主营业务的账面韧性。然而，利润端表现改善的表象之下，主营业务自身的盈利能力实际上面临着不小的压力。
从收入结构来看，两大业务走势明显分化。装饰材料业务上半年实现收入37.38亿元，同比增长25.25%，占总营收比重升至87.6%，较去年同期提升5.5个百分点；而定制家居业务收入则为4.8亿元，同比下滑22.69%，营收占比由去年同期的17.08%降至11.25%。该业务收入萎缩与渠道收缩密切相关，截至2026年6月末，定制家居专卖店合计1667家，较2025年末减少105家，降幅达5.9%。其中，家居综合店290家（含全屋定制248家）、全屋定制店477家、易装定制店708家、地板店125家、木门店67家。
盈利能力方面，两大业务毛利率同步下行。装饰材料业务毛利率为15.77%，同比下降1.82个百分点；定制家居业务毛利率则由去年同期的19.52%降至15.37%，下滑4.15个百分点。两大核心业务盈利能力双双下滑，公司整体毛利率降至16.22%，同比下跌超过2个百分点，创近十年同期新低。
对此，公司解释称，毛利率下滑一方面因部分产品推出专项促销活动，拉低了售价水平；另一方面，封边条成本及胶黏剂等化工原料价格上涨，进一步侵蚀了其他装饰材料的利润空间。
从期间费用端来看，伴随渠道扩张，销售、管理费用均有抬升。其中，销售费用1.6亿元，同比增长8.37%；管理费用为1.15亿元，同比增长9.77%。与此形成反差的是，公司同期研发费用同比小幅下降1.07%至2647万元。在行业价格战加剧、产品竞争趋于白热化的背景下，渠道、管理相关投入增加，但研发投入不升反降，也引发市场对于产品迭代、技术创新力度的担忧。
02． 商誉悬顶、存货承压，资产端“暗雷”未消
相较于短期利润波动，兔宝宝财报中淤积的资产端硬伤更具备长期影响，、商誉减值压力、存货跌价风险多重问题交织，共同构成公司增收不增利背后的财务底色。
并购留下的商誉风险始终悬置，尚未得到充分出清。报告期末公司商誉账面余额5.12亿元，占总资产比重8.58%，主要来自裕丰汉唐、多赢网络两起历史收购。其中斥资9.5亿元拿下的裕丰汉唐，在地产行业下行之后业务持续走弱，2026上半年工程定制业务收入同比下滑43.53%，基本丧失造血能力。虽然公司已经主动收缩工程类业务，停止承接高风险订单，前期也已经多轮计提商誉减值，但如果其业务持续低迷，商誉依然存在减值风险。
存货高企之下，跌价计提压力同样不容忽视。报告期存货规模3.18亿元，存货跌价准备余额2900万元。板材行业产能过剩、价格战加剧，下游家具厂需求偏弱，终端去库节奏放缓。从经营逻辑来看，或为适配乡镇渠道、家具厂渠道扩张走量的策略，公司主动维持较高备货水平，而板材产品具备较强周期属性，产品价格存在下行压力。倘若后续行业内卷进一步加剧、终端需求不及预期，高位库存可能面临追加计提跌价损失的压力，届时将进一步挤压盈利空间。
除此之外，大额对外股权投资所带来的业绩波动风险同样值得警惕。截至报告期末，公司其他非流动金融资产规模达7.88亿元，主要系对悍高集团等企业的参股投资，按公允价值计量，浮亏浮盈均直接计入当期损益。2025年悍高集团上市之初曾为公司贡献可观账面浮盈，然而进入2026年上半年，其股价持续回调，直接造成8866万元公允价值损失，成为拖累当期归属净利润的重要因素。此类非经常性损益与板材主业的实际经营表现完全脱钩，将上市公司盈利暴露于二级市场波动风险之下，加剧了业绩走势的不确定性。（本文首发证券之星，作者|夏峰琳）
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责任编辑：杨红卜
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